前三季总收入同比增长20.4%至人民币889.8亿元，归母净利润同比下降45.3%至人民币15.3亿元；其中，3Q18总收入同比增长20.5%至人民币348.3亿元，归母净利润同比下降1.9%至人民币10.5亿元。管理层指引2018E归母净利润同比下降约23.1%-32.9%至人民币约27.3亿元-31.3亿元（vs我们预期的约人民币32.0亿元），基本符合预期。
◆3Q18公司新能源乘用车如期回暖，4Q18E有望进一步改善
我们判断，1）1-9月国内新能源汽车销量同比增长81.3%至72.1万辆，持续看好新能源汽车市场销量增长前景（维持2018E约100万辆销量预测）；2）公司新上市的元EV/全新一代唐DM等在手订单稳健，3Q18公司新能源乘用车销量环比增长49.8%至6.4万辆，持续看好4Q18E电池产能释放、以及包括秦-Pro/宋等新能源乘用车的销量爬坡趋势；3）公司或通过增加电池带电量/提高续航里程等方式获得更多补贴，利用规模效应/电池年化成本下降等对冲带电量提升造成的成本增加、结合终端调价，预计4Q18E新能源乘用车毛利率环比改善前景可期。
◆行业仍受政策波动影响
我们判断，1）4/17发改委表示2018E取消专用车/新能源汽车外资股比限制；考虑到自主与海外新能源车企在技术等领域差距，预计外资新能源车型国产导入力度加大/终端售价幅度下降或对自主产生一定冲击；鉴于建厂/上市规划/量产/爬坡等至少1-2年周期，预计对自主新能源车企最大影响或在2019E-2020E；2）2019E-2020E或面临新一轮补贴政策调整，预计补贴退坡/政策波动将导致新能源车型（尤其新能源大巴）毛利率承压。
◆维持“增持”评级
我们看好比亚迪在新能源汽车产业链的长期发展前景，持续看好4Q18E公司新能源乘用车回暖趋势。我们维持2018E/2019E/2020E归母净利润分别约人民币32.0亿元/45.8亿元/59.7亿元。维持SOTP目标价HK$56.44（对应约40.9x2018EPE/28.6x2019EPE），维持“增持”评级。
