1.1锂电铜箔定义及分类
锂电铜箔是锂离子电池铜箔的简称，它充当锂电池负极集流体的材料，属于电解铜箔的重要品类，是铜原料用电解法生产并经过表面处理的金属铜箔。
厚度是锂电铜箔最常用的分类方法。根据厚度不同，锂电铜箔可分为薄铜箔（12~18微米）、超薄铜箔（6~12微米）和极薄铜箔（6微米及以下）。由于新能源汽车对能量密度的要求较高，动力电池倾向于采用厚度较薄的超薄及极薄铜箔。从铜箔表面情况看，锂电铜箔一般为双面光铜箔。
1.2锂电铜箔处于产业链中游，采用原材料+加工费模式定价
锂电铜箔产业链的上游是包括阴极铜、硫酸等在内的金属及化工原材料，产业链的下游是锂离子电池，终端是锂离子电池在消费电子、储能、电动汽车等领域的运用场景。
作为产业链中游的锂电铜箔，行业发展受上游原材料和下游锂电池的影响，其中上游原材料铜料、硫酸等属于大宗商品，供给较为充足，但价格波动频繁。下游锂电池目前受新能源汽车和储能发展影响较大，市场增长可期。
面对原材料价格的频繁波动，锂电铜箔常用的定价方式为原材料铜价格+加工费的模式，对原材料价格的波动具备一定的传导能力，而加工费的高低则与锂电铜箔自身的供需关系有较大关系。
1.3成本占比不高，但对锂电池性能具有重要影响
锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，充当负极活性材料的载体；同时又充当负极电子收集与传导体，其作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。尽管锂电池铜箔在锂电池成本占比不高，大概在5~10%左右，但对电池综合性能具有重要影响。因此，锂电铜箔是锂电池不容忽视的重要部件。
2.需求快速增长，轻薄化大势所趋
2.1动力和储能锂电池快速发展，锂电铜箔市场基础坚实
锂电铜箔需求取决于下游锂离子电池。近年来，我国锂离子电池快速发展，根据高工锂电（GGII）,我国锂电池出货量由2015年的46.4GWh大幅提高到2020年的143GWh,年复合增速为25%。其中动力电池和储能电池的增长尤其突出，2020年分别占中国锂电池出货量的56%和11%。高工锂电预计，未来我国锂电池需求将继续保持较快增长，到2025年出货量将进一步提升到611GWh。考虑到3C数码锂电池市场相对平稳，我们重点分析增长潜力大的动力和储能电池。
动力电池主要用于新能源汽车领域。尽管受补贴滑坡及疫情的影响，2019年和2020年我国新能源汽车发展短暂放缓，但新能源汽车技术进步、成本下降，性价比持续提升，市场接受度不断提高，2021年恢复较快增长，前9个月，我国新能源汽车产量217万辆，同比增长93%。未来新能源汽车受益国家碳中和战略，性价比仍将提升，渗透率有望继续大幅提升，动力锂离子电池需求将快速增长。根据高工锂电，2020年中国动力锂电池的出货量为80GWh，2025年将达到470GWh,年复合增速为43%。
储能市场用锂电池主要应用领域包括电网侧储能、家庭储能以及通讯基站（后备电源）储能领域。目前主要的电化学储能包括锂电池、铅酸电池和钠硫电池，凭借容量、循环寿命、安全性等方面优势，锂离子电池成为电化学储能市场的主角，2020年份额高达89%。近年来，我国化学储能发展迅速，2020年累计装机规模约3.3GW,预计未来随着风电、光伏等行业发展，我国电化学储能高速增长，预计2021~2025年电化学储能累计的装机规模复合增速为57.4%，并于2025年达到35.5GW。
锂电池作为电化学储能的主导产品，受益储能行业的高速发展。根据高工锂电，2020年我国储能领域锂电池出货量为16.2GWh,预计未来5年将以超60%复合增速增长，2025年我国储能锂电池出货量将大幅增加至180GWh。
2.2锂电铜箔持续走向轻薄化，超薄和极薄铜箔渗透率不断提升
锂电池尤其是动力锂电池对能量密度的要求高，而锂电铜箔也成为了突破口之一。在其他体系不变前提下，锂电池中使用的铜箔越薄，重量就越轻，质量能量密度越高。8微米铜箔动力电池主流能量密度为228.8Wh/Kg，如采用6微米和4.5微米铜箔，锂电池能量密度提升5%和9%。此外铜箔厚度越薄，单位电池铜的用量减少，也有利于电池成本降低.。目前8微米铜箔锂电单位铜用量为800吨/GWh，6微米和4.5微米铜箔单位电量铜的用量降低为620吨/GWh和450吨/GWh，无论是成本上，还是提高电池性能方面，采用薄铜箔的益处显而易见。
在电池企业和铜箔生产企业共同努力下，我国锂电铜箔的轻薄化走在世界前列。目前国外锂电铜箔厚度多为8微米。在中国，2018年龙头企业宁德时代锂电池率先实现了8微米铜箔向6微米切换。2020年宁德时代开始导入4.5微米铜箔，促进锂电铜箔往轻薄化方向发展。根据CCFA（中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会），在我国锂电铜箔的结构中，6微米铜箔份额由2017年的14%提高到2020年34%，而4.5微米铜箔从无到有，2020年份额为3%。我们认为未来锂电铜箔的轻薄化大势所趋，极薄和超薄锂电铜箔面临良好的市场机遇。
2.3预计未来我国锂电铜箔市场规模快速扩大
在锂电池较快发展推动下，我国锂电铜箔的市场规模快速扩大。根据高工锂电预计，除2019年受新能源汽车补贴政策变化影响外，我国锂电铜箔（不包括港澳台和合资企业）出货量保持较快增长，市场规模由2015年的4.1万吨提高到2019年的9.3万吨，约占全球锂电铜箔产量的54.7%，年复合增速约23%。
3.龙头公司积极扩产，供给偏紧或延续至2022年
3.1锂电铜箔生产具有较高的壁垒
锂电铜箔生产工序可分为溶铜、生箔、后处理和分切四大工序，四大工序起到作用各有不同，其中生箔是最重要的工序，决定成品铜箔大部分的性能。
溶铜工序：将原料铜（铜板、铜线等）与热稀硫酸反应，生产硫酸铜溶液，再经过滤、调节温度，调节电解液成分，制备出纯度高、满足工艺条件的电解液。
生箔工序：添加添加剂，利用低电压、大电流技术，通过电化学反应，使电解液铜离子获电子后，附着在连续转动的高性能钛质阴极辊上，随着持续的电解沉积，形成一定厚度的铜箔。随后生产的铜箔通过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序剥离卷绕成铜箔卷（又称为生箔、原箔或者未处理铜箔）。
后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序，使其指标符合客户要求。
分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装等。（报告来源：未来智库）
锂电铜箔生产难度随着厚度的减少增加。随着产品厚度变薄，其工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求越来越高，生产难度增加。具体来看，随着产品厚度变薄，必须适度降低生箔电流负荷生产；产品单位宽度抗张强度与箔面抗压变形能力降低，成品率下降；检修频次相应增加，开工率降低；且添加剂品质要求更高，用量更大，所需设备品质提升，成本上升。
在生产过程中，代表性技术难点包括对硫酸铜溶液及添加剂的选型、工艺配方、操作方法、生产设备及生产过程控制等，难以通过简单复制被新进生产厂商掌握。
电解工序的核心设备是生箔机，而生箔机的核心部件又在于阴极辊。目前全球主要的电解铜箔阴极辊由新日铁、三船、韩国PNT等日韩企业提供。在国内尽管以上海默钛铌、西安泰金在生箔机取得了较大进步，但在6微米及以下的生箔机和日韩企业相比仍存在较大的差距。由于阴极辊和生箔机相对有限的供给，锂电铜箔的扩产受到制约，目前海外生箔机厂商订单饱满，未来几年的产量已被预订。
3.2锂电铜箔项目投资强度高，建设及客户认证周期较长
由于包括生箔机在内的设备投资较大，锂电铜箔具有重资产的特征，根据代表性上市公司诺德股份和嘉元科技披露的项目投资情况，锂电铜箔的单位投资强度较高，1万吨锂电铜箔产能所需投入的资金约为7亿元，甚至更高。具体构成看，设备购置的占比最高，超过50%。
同时锂电铜箔项目包括设备预订、安装、土建等过程耗时较长，建设周期约为2年。另外客户认证方面，考虑到铜箔对锂电池综合性能影响较大，认证较为严格，周期也较长，通常在半年以上，如果是新产品及新供应商从认证到大规模下单周期会更长。
3.3极薄锂电铜箔生产难度高，拥有较强盈利水平
锂电铜箔生产技术要求较高，且在后续根据客户定制要求裁剪过程中也有一定的损耗，因此实际产量很难达到名义产能，如考虑到部分无法量产的无效产能，目前锂电铜箔行业整体的产能利用率约80%。且随着铜箔厚度的变薄，良品率将有所下降，如6微米及以下锂电铜箔现阶段的产能利用率仅约70%，低于行业平均水平10个百分点左右。目前8微米锂电铜箔的生产已相对成熟，但具备量产6微米及以下铜箔生产能力的公司较少，其中实现.4.5微米厚度铜箔量产厂家则更少，主要是诺德股份和嘉元科技等少数企业。
6微米以下铜箔由于生产难度较大，享受较高议价，盈利能力较强。根据鑫椤锂电，2021年11月8日，8微米6微米锂电铜箔的含税价格为10.5~10.9万元/吨、12.2~12.5万元/吨。考虑到锂电铜箔普遍采用铜价+加工费的定价模式，我们用铜箔价格扣除同日阴极铜价格测算加工费，则8微米锂电铜箔加工费为约为3.5万元/吨（含税），而6微米铜箔加工费为5.2万元/吨（含税），比8微米铜箔加工费高约47%。
3.4中国是全球最大的锂电铜箔生产国，龙头公司拥有较强市场地位
受益中国新能源汽车以及锂电池行业较快发展，中国锂电铜箔发展处于全球领先的地位，产品涵盖薄铜箔、超薄铜箔和极薄铜箔。目前中国已成为了全球最大的锂电铜箔生产国，根据CCFA，2020年中国锂电铜箔的产能22.9万吨，我们估算，中国在全球锂电铜箔产能市场份额约为65%。
3.5预计供给偏紧延续至2022年，锂电铜箔加工费有望保持较高水平
根据CCFA，我国2020年锂电铜箔产能22.9万吨，由于2019年新能源汽车补贴滑坡以及2020年疫情，我国新能源汽车发展减速，锂电铜箔尤其是8微米铜箔供给较为宽松。2021年疫情影响减弱，我国新能源汽车重新步入快速增长，储能市场快速增长，使得锂电铜箔需求大增，我们预计2021年锂电铜箔的需求约19万吨。按照80%开工率测算，2020年存量产能产出已经略低于市场需求，铜箔市场呈现供给偏紧的态势。根据主要公司铜箔项目投产以及产能发挥进度，我们判断2022年在需求较快增长下，铜箔供给偏紧的格局或将延续，锂电铜箔的加工费有望维持较高水平。2023年供给端将有较大改善，行业逐步重新走向平衡。
4.重点公司分析
4.1龙电华鑫：锂电铜箔规模领先，南京项目添动力
公司铜箔生产子公司包括华鑫铜箔、宝鑫电子、合盛铜业、汉和科技、龙鑫电子，制造基地分布于河南灵宝、山东东营、陕西宝鸡、江苏南京，其中宝鑫电子是公司目前主要的锂电铜箔生产基地，拥有锂电铜箔产能4万吨。此外，南京龙鑫电子一期3万吨锂电铜箔处于建设阶段，预计2022年9月分段投产，届时公司锂电铜箔产能将有较大提高。根据CCFA，2020年龙电华鑫锂电铜箔的产量43477吨，位居行业第一。
4.2诺德股份：锂电铜箔龙头重启增长
诺德投资股份有限公司（简称“诺德股份”）主要从事锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，主要电解铜箔产品包括4~6微米极薄锂电铜箔、8~10微米超薄锂电铜箔、9~70微米高性能电子电路铜箔、105~500微米超厚电解铜箔等，在国内率先实现了4.5微米和4微米极薄型锂电铜箔量产。
4.3嘉元科技：深耕锂电铜箔，未来产能持续增长
广东嘉元科技股份有限公司（简称“嘉元科技”）主要从事锂离子电池用4.5～12μm各类高性能电解铜箔生产和销售，主要用于锂离子电池，也有少量应用于PCB。公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与国内主要锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。公司深耕锂电铜箔，产品研发领先，目前4.5微米极薄锂电铜箔已批量向客户供货。
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