3月29日，为抢占市场先机，隔膜龙头恩捷股份（002812.SZ）再次官宣大手笔投资，拟45亿元投建16亿平方米的锂电池隔离膜生产项目。
受此消息提振，3月30日，恩捷股份大幅上涨6.14%。回顾其过去的表现，该股自2021年2月26日触及年内低点100.37元/股后，一路上涨至9月14日年内高点319元/股，期间涨幅217.8%。截至当前，股价回调至222.36元/股，最新总市值为1984亿元。
01迎接“市场爆发期”，持续扩产
公告显示，恩捷股份拟在云南省玉溪市红塔区设立具有独立法人资格的公司作为项目实施主体，投资建设产能为16亿平方米的锂电池隔离膜生产项目，项目总投资额约45亿元。
按照计划，项目将分两期建设。一期计划投资约24亿元，将建设8亿平方米隔膜生产项目，于2024年12月底前项目一期竣工并投产。二期计划新增投资约21亿元，建设8亿平方米隔膜生产项目，计划在2-3年完成投资。
恩捷股份表示，本次投资有利于完善公司锂电池隔离膜业务布局，进一步提升公司锂电池隔离膜的产能，以便更好地满足下游客户对公司锂电池隔离膜产品的需求，提升客户黏性，强化公司的竞争优势。如项目能顺利实施，对公司的长远发展将会产生积极影响。
事实上，在终端新能源汽车行业与储能产业高速发展，各大锂电厂商加速扩张，电池隔膜需求急增，供应缺口不断拉大的大背景下，2021年以来，恩捷股份已进行多番扩产。
在2021年扩产项目中，最豪横的当属一笔128亿元的定增。2021年11月12日，恩捷股份宣布不超过128亿元投建共计32亿平方米锂电隔膜、2.8亿平方米铝塑膜和2亿平方米涂覆膜产能，大幅提升公司锂电隔膜产能并拓宽锂电用膜类产品线。
不久前的11月10日，恩捷股份宣布与宁德时代约定80亿元成立合资公司，新公司将与江西恩博合资投建干法隔离膜项目，规划产能为20亿平/年。而宁德时代对隔膜产品享有优先采购权，同时宁德时代还“预定”了未来五年的供货权，双龙头合作深度绑定。
除宁德时代外，恩捷股份还相中了亿纬锂能。2021年8月2日，恩捷股份宣布与亿纬锂能共同投建16亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，并优先向亿纬锂能供应。
海外方面，恩捷股份也正快马加鞭的布局。2021年12月份，恩捷股份宣布对原来的匈牙利湿法锂电隔膜项目追加1.57亿欧元，增加3条涂布生产线及分切设备等相关配套设施。
追加后，匈牙利项目将拟规划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，进一步加速公司在欧洲市场的开拓。
截至2021年底，恩捷股份现有在线涂布产线11条，产能达到50亿平以上；预计2022年有望新增25条线，达34条产线，对应2022年底有望达75亿平；预计2023年达到56条线，2023年底产能有望超100亿平。
02深度捆绑大客户，在手订单充裕
通常，企业大规模扩产时最担忧的是新增产能如何消化？这个问题对恩捷股份而言似乎问题不大。
据悉，隔膜生产方法分为干、湿两类，目前湿法隔膜占比在70%以上。而恩捷股份是湿法隔膜行业的绝对龙头，出货量连续三年全国第一，2020年国内市占率为44.9%。
近两年，公司大举扩产的背后是锂电隔膜市场供不应求。
根据安信证券测算，2025年全球锂电池需求预计2493.6GWh，对应电池隔膜需求374亿平米，5年CAGR 51.7%。有机构预计，由于全球的隔膜设备产能有限、存在产能瓶颈，未来两年，隔膜供应仍处于偏紧状态。
恩捷股份曾在公告中称，根据主要锂电池厂商产能规划，到2025年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过920GWh。假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算，公司现有客户在2025年之前将有每年超过138亿平方米锂电隔膜需求。公司现有产能远不能满足下游需求。
从客户端来看，恩捷股份已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，如宁德时代、比亚迪国轩高科、孚能科技、天津力神，包括海外三大锂电池生产巨头，松下、三星、LG等。
与此同时，恩捷股份还同多家海内外主流大客户签订供需协议。例如，公司与宁德时代签订2022年51.78亿元保供大单；与中航签订2022年25亿元保供协议。
在海外市场，恩捷股份与海外某大型车企签订2022-2024年16.5亿平合同；与UltiumCells签订2021年6月-2024年2.58亿美元合同；与LG签订2019-2024年6.17亿美元合同。
东吴证券研报指出，恩捷股份2022年在手订单预计超40亿平，且长期合同居多，公司龙头地位进一步体现。
整体而言，公司与宁德时代、特斯拉等全球领军企业实现战略合作，需求端确定性高。恩捷股份在手订单充裕，这些订单在一定程度上能保障公司新建产能释放以及规模化生产的效率提升。
03业绩增长可期？
受益行业的高景气，以及公司产能的逐步释放，2021年恩捷股份交出了一份靓丽的“成绩单”。
财报显示，2021年公司实现营收79.8亿元，同比增长86.37%；实现净利润27.18亿元，同比增长143.6%。
另据行业机构测算，2021年全年恩捷股份隔膜销量超过30亿平米，同比增长超130%，全年单平米净利约0.84元，其中2021年第四季度出货预计在10亿平米以上，单平米净利达到0.9元以上。
回顾公司历年业绩表现，其盈利能力持续上升。2017年至2020年，恩捷股份营业收入不断突破20亿元、30亿元、40亿元关口；同时净利润逐年递增，从2017年的3.68亿元提升至2020年的11.16亿元。
展望后市，不少券商机构对恩捷股份持乐观态度。
东吴证券认为，恩捷股份加速产能布局，2021年第四季度排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电对公司产能影响较小。2022年市场仍供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，预计2022年全年出货预计达50亿平方米左右，同比增长超过75%，业绩高增确定性强。
据浙商证券测算，随着公司产能、销量逐步提升，恩捷股份的全球市占率有望从2020年的27%，持续上升至2023年的35%以上，2025年突破50%。
