矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显

投资要点
 

紫金入主，“环保+新能源”发展新阶段。大气治理龙头稳健增长，2022年营收/归母净利润119亿元/8亿元，收入维持百亿规模。2022年新增订单98亿元，截止2022年底在手订单185亿元，订单充沛。

2022年公司ROE10.9%维持稳定。2022年5月，公司控股权由阳光城正式转交给紫金矿业，公司成为紫金矿业控股子公司，确立“环保+新能源”发展战略，打造矿山绿电与储能电池新成长极。
 

矿山绿电空间广阔，紫金自用盈利优异。能耗双控背景下，矿业能源结构亟待转型。矿业龙头紫金矿业全面拥抱新能源，实现碳中和，目标2030年可再生能源占比不低于30%（2022年仅为16%），在此目标下，我们预计2030年紫金矿业可再生能源需求7431GWh，对应光伏风电装机规模约为7GW（截止2022年紫金矿业仅实现光伏装机约0.05GW）。

龙净环保将作为紫金矿山绿电运营商，规模扩张空间广阔。

矿山绿电项目按照“自发自用余电上网”，高自发自用比例匹配远高于上网电价的工业结算电价，矿山绿电项目盈利优异。按照自发自用70%，我们预计矿山光伏项目全投资/资本金IRR可达12%/17%，单位GW净利可达2.4亿元，矿山风电项目全投资/资本金IRR可达12%/19%，单位GW净利可达3.6亿元。项目为紫金稳定输送保供绿电的同时，彰显良好盈利能力。
 

储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能成为紫金与龙净协同发展的最佳契合点。强制配储叠加商业模式理顺，电化学储能拥有确定高景气，中美欧市场齐爆发，预计2022-2025年全球/中国储能电池出货CAGR为77%/92%。龙净现已布局磷酸铁锂电芯产能5GWh并合作蜂巢能源、量道新能源匹配布局PACK与系统集成，关注1）一体化优势：锂资源占正极材料成本超70%，正极材料占电芯成本超20%，通过紫金自供正极材料，预计储能电池毛利超行业平均0.03元/Wh，毛利提升18%，毛利率提升4pct，考虑紫金已布局正极产能可匹配龙净电芯产能25GWh；2）渠道协同优势：发电侧需求为电化学储能核心市场，可再生能源并网与调峰占比整体储能市场57%，储能招标主体较为集中，传统电力行业主体（五大四小、中电建中能建等）占比超50%，龙净深耕大气治理，传统环保客户主体与储能较为一致，渠道协同优势突出。
 

盈利预测与投资建议：紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。我们预计2023-2025年公司归母净利润11.19/16.78/23.35亿元，同比增速39%/50%/39%，当前市值对应2023-2025年PE18/12/9x（2023/7/14），首次覆盖，给予“买入”评级。