2023 年起锂电板块整体大幅回调，主要由于行业去库导致需求低于预期以及市场对于行业竞争加剧的担忧， 当前板块处于周期探底阶段，估值、市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期，从需求端角度来看， 电动车发展大趋势并未改变，海外渗透率仍为较低水平，近期销量增长强劲，需求潜力巨大，国内市场延续 政策激励有效支撑需求释放，新车型迭代也将对需求端持续催化，新能源车市场仍将保持较快的增速。同时， 叠加电动车产品力升级带来的单车带电量不断提升，预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。
1.1 电动车：中国市场渗透率进一步提升，欧美市场蓄势待发潜力巨大
1.1.1 中国市场
车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量，1~5 月电动车出口势头强劲。2023 年 1~5 月中国市场电动车累 计销量 293.9 万辆，同比+47.3%，累计渗透率 27.7%，同比+6.8pcts。5 月电动车销量 71.7 万辆，同环比 +60.4%/+12.7%，渗透率 30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。1~4 月由于燃油车企“国六 A”车型去库存压力大， 主动降价促销影响了部分新能源车需求，叠加碳酸锂价格持续下行，市场对于新能源车降价预期强烈，观望 情绪浓厚，终端消费需求相对疲软。国内电动车 1~5 月累计出口 45.6 万辆，同比+162.1%，势头强劲，其 中 5 月出口 10.8 万辆，同环比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中国，我国自主品牌新能源电动车 1~5 月累计 出口 31.7 万辆，同比+307.1%，上汽乘用车、比亚迪 1~5 月累计出口 10.09/6.38 万辆，贡献主要份额。
库存去化顺利，市场景气度回升。2023 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数 55.4%，同环比-1.4/-5.0 pcts， 位于荣枯线之上，汽车经销商综合库存系数 1.74，同环比+1.2%/15.2%，库存水平在警戒线以上，受各地车 展、终端补贴刺激以及多款换代与全新车型发布，汽车市场景气度回暖，随着国六 B 过渡政策出台，消费者 观望情绪改善显著，有效的缓解了经销商清库压力，行业库存去化顺利，短期内小幅回升主要由于经销商为 应对半年任务考核节点，短期补库动力较强所致。
购置税延期至 27 年，有望促进销量维持高增。为支持新能源汽车产业发展、促进汽车消费和进一步巩固和 扩大新能源汽车产业发展优势，近期财务部、税务总局与工信部决定对 2024~2025 年新能源车免征购置税， 每辆车免税额不超过 3 万元，2026~2027 年减半征收，每辆免税额不超过 1.5 万元，购置税为车价 10%， 即本次政策在 2024~2025 年对售价 33.9 万元（含税）以内车型均可全部免征，且未限制免征购置税车型售 价上限。本次购置税减免延期 4 年，政策力度整体好于市场预期，有望刺激电动车需求维持高增。
下半年新款车密集上市，需求有望逐步释放。比亚迪将推出包括 A00 级纯电动车海鸥、中型轿跑 SUV 腾势 N7、高端百万级 SUV 仰望 U8 等重点新车型，新势力车型序列丰富，蔚来豪华纯电 5 座中型 SUV 新款 ES6， 小鹏中型轿跑 SUV G6，极氪紧凑型纯电 SUV 极氪 X，此外还有吉利银河 L7、深蓝 S7、广汽传祺 E9、长 城枭龙 Max 等热门新车型陆续推出，有望进一步刺激新能源车销量增长。此外伴随―国六 B‖政策出台缓解燃 油车企去库存压力，燃油车降价影响也将边际减弱，价格战热度逐渐消退，叠加碳酸锂价格短期止跌回升削 弱需求端降价预期，观望需求将逐步得到释放。 展望下半年，随着价格预期趋于稳定+新车上市，预计 23Q2 电动车需求开始回暖，下半年作为车市旺季， 叠加新车上市及车价预期企稳，以及购置税减免政策的延续，我们认为中国市场电动车需求有望继续保持快 速增长，同时得益于产业链较高的成熟度与较强的市场竞争力，我国终端电动车产品力日益增强，电动车出 口规模或将维持高增，我国现有电动车发展优势将得到巩固，内销出口共振，我们预计 2023 年国内销量预 计达 867 万辆，同比+26%。
1.1.2 欧洲与美国市场
欧洲市场 2023Q1 电动车注册量 66.1 万辆，渗透率 20.4%，2022 年注册量 258.9 万辆，同比+14.6%，渗 透率 22.9%，同比+3.7pcts，短期内受地缘政治影响导致的产能供给不足短期内渗透率提升略有放缓。美国 市场 2023 年 1~5 月电动车注册量 53 万辆，同比+54.1%，渗透率 8.4%，同比+2.3pcts，5 月注册量 11.4 万辆，同环比+52.6%/-0.7%，渗透率 8.4%，同比+1.7pcts，环比持平，受 IRA 法案政策激励影响，美国市 场表现强劲，渗透率进入快速提升通道。
3 月 31 日美国财政部、国税局联合发布《减少通胀法案》（IRA 法案）关键矿物比例和电池材料比例的具体 指引，内容与 22 年底发布的大纲基本相同，新增本土化细则生效时间及限制―外国敏感实体‖时间。 1、本土化细则 4 月 18 日生效：4 月 18 日起，一段时间内生产的新车平均需满足关键矿物/电池材料比 例要求才可分别享受 3750 美元的税收抵免； 2、新政对本土化制造较为严格：（1）关键矿物：考核要求与此前一致，50%以上增值量即被视为本土化； （2）电池组件：本土化考核不变，清单包括正极、负极、隔膜、电解液、电芯、pack；电池组件在北美 生产即符合条件，2023年要求本土化比例为50%，2024/2025 年为60%，逐年递增10%至29年的100%； 3、细则确认 2024 年起限制“外国敏感实体”：IRA 法案禁止含有来自外国敏感实体"的电池组件和关键矿 物的电动车获得税收抵免，外国敏感实体包括受中国、伊朗、俄罗斯、朝鲜控制、拥有或所属其管辖权 范围内的企业。此次细则明确生效时间，满足 IRA 法案税收抵免的电动车 2024 起不得含有任何来自外 国敏感实体的电池材料、2025 年不得含有外国敏感实体的关键矿物。关于敏感实体详细清单后续将推出。 4 月 18 日 fueleconomy.gov 网站公布符合税收抵免的车型目录，特斯拉、通用、福特、Stllentis 等本土车企 均获得补贴，其中特斯拉 Model3/Y 全系获得 7500 美元补贴，包括宁德时代电芯的标准续航版本。
欧美市场 23 年有多款新车型发布，带动销量快速增长。欧洲市场包括标志 E-3008、雪铁龙 C3、宝马 iX1、 雷诺 Duo 等，北美市场包括雪佛兰 Equinox/Blazer/Silverado 皮卡等，均有望成为放量车型。特斯拉美国德 州与德国柏林工厂开始起量，Model3/Y 有望放量增长，同时 Cybertruck 预计 23Q3 实现北美交付。 欧洲市场受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地，同时供给约束有 望改善，前期积压订单或将释放，电动车销量增速有望大幅提升，我们预计 2023 全年欧洲销量 300 万辆， 同比+16%；美国市场方面，IRA 法案对本土化提出高要求，政策补贴优惠力度可观，当前美国电动车渗透 率仍处于低位，2022 年仅为 6.7%，预计即将进入快速提升通道，电动车销量有望高增长，特斯拉等龙头车 企产能释放叠加新车型陆续上市亦将刺激终端市场需求，我们预计 2023全年美国销量 165 万辆，同比+78%。
1.1.3 电动车市场展望
单车带电量持续提升，有望带动电池需求超越车辆增速。伴随电池技术迭代带来的能量密度持续提升和续航 需求催化，单车带电量稳步上升。2023 年 5 月中国纯电乘用车平均单车带电量 54.5kwh，较 2021 年平均 48kWh 提升 13.6%，插电式混动乘用车平均单车带电量 25.9kwh，较 2021 年平均 19.3kWh 提升 34.5%， 预计未来随着电动车续航里程的进一步提升以及新一代电池技术的产业化进程不断推进，电动车单车带电量 有望持续增长，将带动动力电池需求增长幅度超越电动车销量增速。
电动车产品力不断提升，中高端车型有望主导销售。随着市场对于电动车接受度显著提升，续航里程的不断 突破使得电动车较燃油车的竞争优势逐渐显现，叠加各车企产品线的不断完善，电动车销售开始逐渐转向中 高端车型，其中 2023 年 1~5 月中国 B 级及以上车型销量占比 38.3%，较 2022 年+6.7pcts，全球市场 2023 年 1~4 月 B 级及以上车型销量占比 46%，较 2022 年+6pcts。预计未来随着高压快充、固态电池以及自动驾 驶等前沿技术不断落地，将进一步提升电动车产品竞争力，中高端车型领域对传统燃油车替代效应有望加速。
海外电动车市场潜力巨大，预计未来有望维持高增。全球电动化势不可挡，长期空间广阔，美国电动车渗透 率将进入加速提升期，欧洲也有望迎来电动车渗透率的进一步提升，未来以美国、欧洲为首的海外市场有望 成为引领全球电动车销量增长的新一轮驱动力，我们预计 2023 年全球电动车销量有望达到 1467 万辆，同比 +29%，海外市场销量有望达到 600 万辆，同比+33%。
1.2 动力电池：全球装机高增，中国厂商加速出海
1.2.1 全球与中国市场动力电池装机量与装机结构
全球装机维持高增，国内铁锂份额接近 70%。2023 年 1~5 月国内电池装机 119.2GWh，同比+43.5%，其中 磷酸铁锂装机量 81.2GWh，同比+65.9%，装机份额提升至 68%，同比+9pcts，LFP 装机占比持续提升主要 受益于：1）比亚迪销量快速增长；2）电池结构创新技术加速迭代缩小了 LFP 与三元电池系统能量密度差距； 3）LFP 电池安全性优于三元电池。2023 年 1~4 月全球动力电池装机量 182.5GWh，同比+48.4%，其中海 外装机量 91.5GWh，同比+56.5%，占比 50.1%，同比增长 2.6pct，海外增长表现强劲。
1.2.2 中国动力电池出口
动力电池出口快速增长，宁德比亚迪主导出口车型配套。受益于欧美市场电动车高补贴刺激，我国动力电池 出口实现爆发，2023 年 1~5 月动力电池直接出口量达 46.2GWh，占产量 19.8%。2023Q1 我国新能源乘用 车出口配套动力电池装机量 12.4GWh，其中宁德时代出口装机量 8.1GWh，占比约 65%，主要得益于特斯 拉 Model Y/3、上汽 MG 木兰/EZS/eHS 出口销量高增，此外比亚迪出口装机量 2.3GWh，占比 19%。
1.2.3 行业竞争格局
比亚迪销量提升影响宁德时代份额回落，二线厂商份额同增。2023 年 1~5 月国内动力电池前五大厂商占比 超过 90%，其中宁德时代装机量 51.2GWh，同比+30.9%，市占率 43%，同比-4pct，主要系比亚迪销量占 比快速提升，比亚迪装机量 36.4GWh，同比+93.9%，市占率 31%。中创新航、亿纬锂能等部分二线电池厂 商份额同比提升，主要由于动力电池市场由卖方转向买方，二线绑定下游整车厂销量表现亦存在波动。 宁德时代全球龙头地位稳固。2023 年 1-4 月动力电池前十大厂商占比超过 94%，国内电池厂增速亮眼，其 中宁德时代稳居龙头地位，装机量 65.6GWh，同比+55%，市占率 36%，比亚迪及其他国内二线厂商表现亮 眼，比亚迪装机量 29.4GWh，同比+106%，市占率 16%，此外中创新航、国轩高科等二线厂商均进入全球 前十排名，中国动力电池企业装机量前 10 中稳定占据 8 席并不断抢占日韩企业份额，LGES、松下、SK On、 三星 SDI 四家企业市占率由 2020 年 53%跌至 2022 年 32%，但该趋势未来或将难以维持，主要由于日韩企 业根植于欧美市场，而中国动力电池企业出海进程尚处于早期阶段，短期内欧美终端市场需求弹性较大且存 在政策保护等因素，日韩企业市场份额或将回升。
整车厂与电池厂的博弈向均衡回归，合资入股等方式引入二三供为二线企业带来机遇。从 2022 年起，部分 车企为了寻求供应链安全引入二供，例如小鹏和广汽引入中航、亿纬，长城引入蜂巢，吉利引入欣旺达等， 蔚来、理想等独供车企也在陆续寻求二供，吉利、长城、小鹏等车企逐步扩大二线电池厂商份额。车企开始 引入二供三供，为保证其供应链稳定并平衡供应商提升溢价能力。二线电池厂商有望通过车企供应链再平衡 趋势，抓住行业短期化学体系迭代升级放缓、产品性能差异缩小带来的窗口期，通过绑定优质客户扩大出货 规模并提升自身技术与生产能力，加快追赶一线龙头。
1.2.4 国内厂商海外业务布局
国内二线厂商加大在欧洲布局。国内厂商 2018 年起已开始在欧洲规划布局产能，2022 年宁德时代、国轩高 科等第一批产能投产，宁德时代德国工厂扩产部分预计 2023 年投产，同时新增匈牙利 100GWh 产能规划， 国轩高科、亿纬锂能等均公告新增海外产能规划，预计 2023~2024 年建设提速，产能预计 2025 年开始释放。 合资建厂与技术授权打破政策限制，龙头企业已抢先布局北美市场。北美方面 IRA 法案要求电池及电池材料 需北美生产，现阶段美国本土电池产能与供应链缺乏，而国内厂商兼具成本、技术、规模优势，近期已有国 轩高科、宁德时代等龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式成功突破政策限制，进军美国市场，率先完成 产能布局。 美国电动化率不足 10%，作为全球第二大汽车市场，电动车销量增长潜力巨大，国内厂商已实现通过直接出 口参与市场竞争，近期龙头企业成功完成北美产能布局，有望进一步分享北美市场爆发红利，同时叠加中国 锂电产业链强大的竞争优势，国内厂商出海提速趋势将带动中国在全球动力电池市占率提升，龙头企业有望 抢占先机，充分受益海外优于国内的竞争环境与利润空间。
1.2.4 动力电池市场展望
我们预计，随着 2023 年全球电动车新车型密集推出，叠加美国等海外市场爆发增长，全年电动车销量约 1467 万辆，对应动力电池装机量约 726GWh，同比+41%，增速高于电动车销量提升，海外市场装机量约 321GWh， 同比+47%，增速有望自 2020 年后首次超过中国市场。预计未来随着单车带电量持续提升，叠加需求端稳固 增长，全球动力电池装机量将延续强劲的增势，海外市场有望成为引领行业增长的新一轮驱动力。
