电力设备行业当期及远期需求相对明确
8月5日以来，电力设备板块接连上涨，对此，张涵分析指出，电力设备行业的当期需求及远期需求，相对都比较明确。一方面，上半年光伏装机实现了大幅增长。另一方面，我国的组件出口大幅增长，也印证了海外的旺盛需求。“风电、光伏、储能三个板块都受益于旺盛的需求，以及远期巨大的发展空间。”
具体到板块，张涵认为，光伏板块、风电板块的长期逻辑、成长空间都非常明确。尤其是风电板块，现在其原材料处在下滑区间。随着原材料的下滑，年内有望看到风电和光伏的旺盛需求。
另外，张涵指出，储能行业的渗透率依然维持在很低的水平。由于其成本限制、机制限制，储能板块目前的发展还处在相对比较早期的阶段。但是，对于平滑电网波动，储能显得尤为重要，未来会迎来快速发展。
张涵还指出，全球面临高温天气，碳中和加速显得尤为重要。在此背景下，一方面，可再生能源的装机变得非常重要。另一方面，产业链已经到了发展临界点，现在风电、光伏、储能可以以较低的成本实现需求的快速爆发。
“市场短期可能看到了一些刺激因素，但是我们觉得，更重要的还是长期逻辑和产业链的长期发展空间。”张涵强调。
风光储具有长期投资逻辑
针对高温之于电力设备板块的影响，张涵指出，高温天气影响了电力供应，局部的用电量大幅提升。其主要原因在于，可再生能源装机的供电相对比较充足，但是用电资源和供电资源相对不匹配。可再生能源非常容易受到天气的影响，包括风电和光伏都是不稳定的能源，这就需要储能去平滑电网的波动。
张涵认为，在电力供应可能出现阶段性紧张的情况下，风电、光伏的可再生能源装机会快速提升，储能的配备也会快速提升。而风电、光伏产业链已经是相对比较成熟的产业，储能却处于低技术的水平。因此，从绝对增速上看，储能产业链的发展会非常迅速。“储能已经到了需要去平滑电网的重要时间点。接下来，随着成本的下降、机制的疏导，储能会迎来快速的发展。”
“目前来看，高温只能成为短期因素，我们更着眼于长期的发展与投资逻辑。”张涵指出，从长期投资角度而言，我国的光伏产业链具备全球成本优势，全球光伏发展都依赖于中国的光伏产业链；我国的风电产业链也能够出海，全球也依赖中国的风电产业链。
此外，张涵指出，我国有非常强大的新能源车和光伏基础，两者可以共同为储能产业链服务，再造一个完整的储能产业链。我国正在构建的新型电力系统，也需要风电、光伏、储能三者之间的配合。
“不管是风电、光伏还是储能，都是具有长期投资逻辑、具有完善产业链基础的环节。所以，建议各位投资者更多关注风电、光伏、储能的长期投资逻辑。”张涵总结道。
海外能源刺激法案有利于我国企业出海
美东时间8月16日，美国总统签署了《2022通胀削减法案》，计划通过提供10年消费者税收抵免的方式鼓励安装屋顶光伏、热泵等。此前在5月18日，欧盟也公布了能源独立计划，希望在2030年前摆脱对俄罗斯能源进口的依赖。
对此，张涵指出，今年上半年，美国光伏产业链严重依赖于中国光伏产业链，而美国的反倾销、反规避政策，其实阶段性影响了本国光伏产业链的发展。目前来看，美国对于可再生能源的发展非常重视，所以签署了该法案，给可再生能源持续补贴。
“美国和欧洲，也都希望扶持本国的光伏产业链。”张涵指出，但光伏是对于成本极其敏感的环节。我国拥有非常强的光伏产业链基础，尤其对于成本的控制非常严苛。我国的光伏产业链应该会长期在全球维持成本和规模优势。
因此，张涵认为，我国的光伏产业链会持续受益于海外需求的高增长。海外的旺盛需求以及较好的价格接受度，也会为我国光伏产业链的一些公司创造盈利机会，也会带来相应的投资机会。
另外，对于储能环节，张涵指出，上半年欧洲的户用储能快速发展，主要原因是能源价格高企，能源的短缺、电费的上涨带来户用储能需求的爆发。因此，我国产业链上的一些公司，可以凭借原有的光伏渠道迅速切入户用储能渠道。未来户用储能会成为非常重要的家电产品，其渗透率从极低的水平快速提升，也会相应带来产业链以及投资的机会。
气候投资的底层逻辑主要在于长期发展空间
针对不少专家将《2022通胀削减法案》称为美国历史上为应对气候变化的最大投资，张涵指出，新能源投资其实是非常长期的事情。其投资的底层逻辑，主要在于长期发展空间。不管是美国，还是其他国家，都已经意识到了新能源的重要性。因此，产业链从可再生能源占比较低的水平，到可再生能源成为最重要的能源，其中蕴含一系列的投资机会。
具体而言，张涵指出，光伏产业链已经相对比较成熟。其中，比较受益的公司是具有全球成本优势、一体化的龙头企业。最好的光伏产业公司都在中国，一体化公司会持续受益于海外的旺盛需求。另外，基于我国的成本优势，产品也可以出海，相应受益于风电产业链。
“而当风电和光伏相对成熟时，会催生储能需求。储能需求是伴随着风电和光伏产业链而生的，但其产业发展周期相对落后于风电和光伏。”张涵指出，储能已经到了快速发展的时间点，可以重点关注储能板块的变化。
放眼海外，张涵认为还可以重点关注一些具有全球供货能力的公司。包括发货经验、产品认证能够快速切入海外供应体系，并且具有成本优势的中国公司，这些公司在这一波新能源投资中会持续受益。
另外，对于硅料龙头进入光伏组件环节，张涵指出，首先在利润分配方面，光伏的利润会持续分配给行业相对比较紧缺的环节。如在过去2年，多晶硅持续紧张，产业链的利润大部分留在了多晶硅料环节。目前，多晶硅料的价格已经处在极高的位置，而下游的供给在逐步释放，因此明年多晶硅的价格可能会有所下降，产业链紧缺的程度会有所缓解。
“多晶硅料龙头在产业链延伸，也是客观的发展规律。其进入到其他领域，持续参与光伏产业链也是产业链发展的趋势。”张涵认为，对于龙头企业而言，其趋势是做大的布局，但其在某个环节的长期竞争力，还是要看产业链积累及相关经验。
重点关注电化学储能
储能板块方面，张涵认为，储能目前在新能源中的渗透率仍然相对较低。可以看到，存量的风电、光伏项目没有储能配备，但是在新建的风电、光伏项目当中，储能配备比例在快速提升。而一些地方把储能作为风电、光伏并网的先决条件，储能在其中也起到了平滑电网波动的作用。“随着风电、光伏装机的快速提升，储能也会迎来相应的发展，包括风光大基地会刺激储能需求。”
此外，张涵指出，还有一些独立储能在快速发展，一些项目在年内快速开工和并网。由于各地的政策和机制，独立储能有独特的经济性，可能会快速放量。前期看来，独立储能会有需求增长；中期看来，风光大基地以及风电、光伏装机的快速提升会带动储能的需求。
具体到储能的发展路线，张涵指出，储能有多种形式，包括电化学储能、抽水蓄能，还有最近的压缩空气储能、重力储能等。在百花齐放的路线中，最重要的是电化学储能，其优势在于可以迅速响应电网需求，其反应速度要比其他形式快得多。另外，从成本角度而言，电化学储能还会有比较大的降本空间，因此长期发展空间相对比较大。其自身可以做产业链的降本增效，相对于其他技术路线的优势会提升。
在电化学储能中，张涵进一步指出，存在锂电池、钠电池等储能形式。当前时间点，锂电池的产业链最完善，磷酸铁锂电池的循环次数也在随着产业链发展持续提升，锂电池形式的储能在持续降本增效。
此外，张涵建议，其他形式的电化学储能也要关注，包括钠电池会成为储能产业链中的重要补充。如果钠电池产业链能够发展起来，钠电池的成本会低于锂电池，钠电池在储能领域也会是一个比较重要的因素。“在未来1到2年的维度来看，发展的重点应该还是电化学储能，其中最主要的是锂电池储能。”
光伏是具备周期性的成长板块，当前新技术中TopCon性价比较高
对于光伏板块是成长股还是周期股，张涵指出，从长期维度看，它是成长板块。此前其存在一些周期性，主要是由补贴波动导致阶段性的需求波动。但是随着光伏产业链的降本增效，以及平价上网的实现，这种周期性波动逐步减弱，因此整个板块是一个成长板块。
张涵同时指出，光伏这一成长板块也蕴含了一些周期属性，包括一些环节存在阶段性的供需不平衡，如多晶硅料、光伏玻璃、光伏EVA树脂在历史上都出现过阶段性短缺。在需求的驱动下，其产品价格大幅上涨，随后又回落。其中，需求波动会导致供需不平衡情况的出现，即部分环节存在一些周期属性。
针对景气度，张涵认为可以观察相对变化比较快的先行指标，比如某些环节的排产、某些环节的发货。“目前，以我们跟踪的月度数据来看，光伏产业链持续处在高景气水平。”
对于今年火热的光伏新技术，张涵指出，主要是TopCon、HJT这两种技术路线。今年产业链上有非常多动作，主要原因是传统的PERC电池已经到达了天花板，其效率很难进一步大幅提升。而产业链的降本增效也达到了一个临界点，需要电池进一步提效，所以大家纷纷开展新电池技术的投资，其中最主要的就是TopCon、HJT。
张涵认为，这两种技术路线在光伏产业链中都会扮演重要角色。TopCon在当前阶段会是一个性价比较高的方案，在PERC的基础上改变后会有更高的效率，产品也会有一定程度的溢价。因此，产业链上一些公司纷纷涌入了TopCon投资。一些企业是希望投资该新技术，从而弯道超车，实现在光伏领域的领先；也要关注一些一体化龙头企业的投资节奏，它们的实力以及对于方向的判断都值得市场持续关注。
张涵指出，这些龙头企业也持续做技术研发，包括HJT技术路线。HJT在现有的技术基础上做了较多迭代、更新，不管是工艺，还是效率、产品上都有较大变化。“HJT更像是下一代技术，TopCon更像是当前时间点的选择。我们觉得，这两者对产业而言都非常重要，其中比较重要的是关注龙头对于这两种技术的态度。”
电力设备板块估值处于相对高位
张涵指出，当前，电力设备板块的估值，在历史上处于一个相对比较高的位置，其中也蕴含了投资逻辑的变化。之前需要依赖市场补贴的时候，其估值相对较低；而变成能够持续靠自发需求驱动的成长板块时，其估值也水涨船高。
“静态看当年的业绩估值，整个板块的估值相对较高。但如果以动态的视角看明年或者远期的需求，板块的估值能够相应得到消化。”张涵指出，长期来看，应该由产业链中的公司通过自身业绩增长，去消化市场的估值。
其中，张涵认为能够享受高估值的环节，是能够充分享受新能源需求增长的核心环节，中间的一些核心公司能够享受比较高的估值。目前，估值较高的主要是一体化的组件公司、光伏逆变器企业。
张涵解释道，一体化组件公司能够凭借自己的产业链优势，充分享受国内和海外的光伏需求增长，它们所面临的竞争会被自身实力所平衡，这也反映了行业格局以及产业链布局。光伏逆变器企业能够享受比较高的估值，一方面是海外的光伏并网逆变器在持续国产化，并且其价格体系相对较好，国内的光伏逆变器企业能够出海。另一方面，国内的光伏逆变器企业可以通过自己的海外渠道迅速切入到储能领域。
“我们也看到，一些光伏逆变器公司在储能领域快速发展。这主要是由于海外储能到了发展的临界点，逆变器企业可以凭借自己成本优势以及海外渠道迅速进入到储能领域。储能给了它更大的长期增长空间，所以逆变器企业在当前时间点也享受了相对比较高的估值。”张涵进一步指出。
展望后市，张涵认为，短期的股价波动及其持续性比较难判断。更重要的因素在于企业的长期质地，及其业绩、估值。电力设备板块能否持续反弹，也主要取决于旺盛的需求，以及产业链公司持续兑现的业绩。
“我们觉得更重要的是关注产业链格局的变化。”张涵指出，在碳中和背景下，新能源的需求相对比较确定，能够保持在较高增速稳定增长。但是，产业链中公司的竞争也比较激烈，有一些环节的公司可能长期增速跟不上行业。更应关注的是格局变化，以及部分环节可能会出现盈利恶化。因此，张涵建议投资者重点关注产业链的格局，以及某些环节可能会出现一些新进入者。
