同时，海上风电项目的发展进度缓慢，其中海底电缆和塔筒等关键环节的盈利能力弱，许多公司依靠出口业务才勉强维持住了毛利率。
尽管当前形势不容乐观，但没有必要过度悲观。行业普遍预计，第三季度可能是最困难的时期，预计第四季度及以后，业绩将逐步改善。
01
整机商价格战激烈
最终都不赚钱
风电9月底后好消息不断，江苏、广东等地利好频出，前期限制项目进展因素逐步解除。多种迹象表明风电拐点临近。近日，风电企业三季报已陆续披露完毕，Q3是否已有业绩好转迹象？先看整机环节：
整机环节业绩一如既往的难看。几大整机龙头：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能四大整机商普遍呈现：增收不增利的特征。
（见智研究制图）
1、金风科技
金风科技前三季度总营收293.19亿元，同比增长12.06%；归母净利润12.61亿元，同比下降46.69%；Q3营收103.18亿元，同比增长8.61%，环比下降23.2%；归母净利润0.09亿元，同比下降97.88%，环比下降43.15%。
（金风科技Q3营收）
（金风科技Q3归母净利润）
可以看到，金风增收不增利的现象比较明显，无论是前三季度还是Q3，归母净利润同比均大幅下滑。营收增长，一方面是销售容量增加了，另一方面是结构的变化，大型化逐渐推进，6MW+机型占比持续提升。
但之所以利润还是下滑，主要因为整机价格下降导致，除了整机价格下降外，研发费用投入加大也是原因之一。
2、明阳智能
明阳智能前三季度营收209.58亿元，同比下降3.26%；归母净利润12.28亿元，同比下降65.56%。Q3营收103.99亿元，同比增长40.04%，环比增长32.64%；Q3归母净利润5.74亿元，同比下降48.65%，环比下降34.84%。
（明阳智能Q3营收）
（明阳智能Q3归母净利润）
与金风科技不同的是，明阳智能前三季度营收规模同比是下滑的，但是Q3营收同比涨幅较大。与金风相同之处在于，明阳智能依然是不增利。
明阳智能前三季度风机及配件对外销售6912MW，同比增长20.91%，但是销售收入170.68亿，同比下降了15.24%。
一方面因为销售容量虽然上涨，但主要是陆风在增长，海风销售实际下降了11.05%，而海风的价格更高，减少的份额自然拉低了收入。
其次，因为风机价格战激烈，无论海陆风整机价格均持续下降，销售额自然下滑。
海风下降，主要是因为前三季度军事、航道等因素限制影响装机，而明阳又以海风为主，自然影响较大。
但9月底江苏、广东等限制因素陆续解除，明阳海风订单较其他家更多，限制解除后，盈利修复预计更大。
3、运达股份
运达股份前三季度营收112.32亿元，同比增长5.74%；归母净利润4.6亿元，同比下降45.38%；Q3营收41.97亿元，同比增长9.12%，环比增长18.13%；归母净利润1.03亿元，同比下降37.54%，环比增长38%。
（运达股份Q3营收）
（运达股份Q3归母净利润）
4、三一重能
三一重能前三季度营收73.9亿元，同比增长18.04%；归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%。Q3营收35.75亿元，同比增长58.03%，环比增长52.07%；归母净利润2.14亿元，同比下降12.89%，环比下降36.07%。
（三一重能Q3营收）
（三一重能Q3归母净利润）
运达股份与三一重能的情况与金风和明阳类似。销售额增长是因为销售容量增加，但风机单价走低，导致风机厂盈利困难。
总体看来，整机环节在风电产业链一直价值量不高，加上三一重能入局后，几家龙头内卷加剧。
风机价格方面，陆风基本已经达到1300-1400元/kw的价格，甚至最近裸机最新报价有逼近1000元/kw的，今年整体风机价格比去年还低，这就导致整机厂普遍盈利承压，毛利率下降。
从三季报情况可以看出，各家整机厂都比较类似，所以相对于零部件而言，整机厂溢价能力比较弱。价格战的最后，就是大家都不赚钱，直到所有企业都无法承受，才可能到价格底。
02
海缆业绩低于市场预期
如果说风机厂持续价格战，导致企业不赚钱已在预期内。那曾被一直称为明星赛道的海缆，Q3业绩似乎又让市场失望。
（见智研究制图）
5、东方电缆
东方电缆前三季度营收53.5亿元，同比下降5.6%；归母净利润8.2亿元，同比增长11.6%。其中Q3营收16.6亿元，同比下降7.9%，环比下降26.2%；归母净利润2.1亿元，同比下降4.1%，环比下降43.1%。
（东方电缆Q3营收）
（东方电缆Q3归母净利润）
东方电缆Q3营收下降主要是陆缆和海洋工程的原因。其中陆缆营收9.1亿同比下降14.67%；海缆营收6.29亿，同比增长34.09%，海洋工程下降较明显，主要因为受今年前三季度海风大环境影响，项目施工体量较小。
公司的营收结构中，属于海陆各半，陆缆占比51%，海缆加海洋工程共占49%左右。
利润方面，前三季度利润同比下降，一方面因为占比过半的陆缆毛利率持续下降，约8%；而东缆的高毛利业务海缆，因为前三季度受行业影响，用海审批航道限制，军事因素等导致海风项目进度不及年初预期。
虽然9约底限制因素逐步解除，但最早也要反映在四季度上，所以东缆前三季度业绩差，也情理之中。
6、中天科技
中天科技前三季度营收327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润26.6亿元，同比增长7.68%。其中Q3营收126.08亿元，同比增长37.74%，环比增长6.24%；归母净利润7.05亿元，同比增长9.17%，环比下降40.55%。
（中天科技Q3营收）
（中天科技Q3归母净利润）
中天科技Q3虽然营收和净利润同比上涨，比东缆要好些，但净利润环比是下滑的。
好些的原因主要是业务结构不同，东缆业务更纯粹，如果海风进展受影响，东缆首当其冲影响最大，海风限制解除，东缆修复也更快。
中天科技业务品类更多，电力传输占营收30%，光通信及网络占23%，海洋系列占18%。
前三季度盈利最突出的是电力业务，海缆业务方面，仍受大环境影响，交付量不高，三季度交付项目中，中低压海缆占比高，毛利率较低。
总体来看，海缆受海风项目进展影响最大，业务越纯粹受到的影响越大，比如东方电缆业绩迟迟不及预期，行业10月初逐步出现利好，所以海缆三季度业绩尚未体现。
03
塔筒盈利相当强劲
除了海缆，另一被持续看好的零部件环节就是塔筒，塔筒业绩也差强人意，但部分企业因出海业务，盈利优异。
（见智研究制图）
7、天顺风能
天顺风能前三季度营收64.07亿元，同比增长69%；归母净利润7.2亿元，同比增长87.4%。其中Q3营收21亿元，同比增长20%，环比下降28.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长7.8%，环比下降63.4%。
（天顺风能Q3营收）
（天顺风能Q3归母净利润）
对比其他三家塔筒企业，天顺风能前三季度营收和净利润规模在四家中最高，同比增速也是最高。
天顺风能业务结构中，塔筒业务占比58%，叶片占25%，发电占14%。三季度陆塔毛利率14.5%，同比上半年12.5%有所改善，同时三季度塔筒业务进行转型，规模开始放缓，更注重现金流好的订单。
叶片业务三季度毛利率13.9%，与上半年基本持平。三季度营收和净利润环比下滑，主要是发电业务受影响，营收下滑明显，因为今年山东三季度风速远低于往年，影响发电输出，预计四季度才能恢复正常。
8、大金重工
大金重工前三季度营收33.33亿元，同比下降10%；归母净利润4.08亿元，同比增长24.2%。其中Q3营收12.72亿元，同比下降10%，环比增长5.43%；归母净利润1.35亿元，同比下降11.34%，环比下降31.63%。
（大金重工Q3营收）
（大金重工Q3归母净利润）
大金重工无论是前三季度还是第三季度，相对于其他塔筒企业而言，营收表现都是最差的。但是大金重工毛利率高，达到24.2%。
毛利率高主要因为公司的战略以海外海工为主线，高毛利主要来源于此，前三季度大金重工海外业务收入同比增长71.5%，出口海工同比增长5578.23%，呈现爆发式增长。与其他塔筒企业的差异在于，大金目前主打出海业务。
9、泰胜风能
泰胜风能前三季度营收29.78亿元，同比增长40.29%；归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%。其中Q3营收13.08亿元，同比增长54.89%，环比增长51.27%；归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%，环比增长324.68%。
（泰胜风能Q3营收）
（泰胜风能Q3归母净利润）
泰胜风能营收和利润增速同环比是所有塔筒企业中最好的，单季Q3营收和利润环比仍在上涨。
与大金有类似之处，泰胜风能业绩超预期也是海外盈利优异所致，Q3单季出货量环比提升了62%，Q3出口陆风吨净利约1000元/吨，高于国内约300元/吨。明后年主要业绩增长逻辑仍是陆风海风出口的放量。
10、天能重工
天能重工前三季度营收26.27亿元，同比增长0.67%；归母净利润2.05亿元，同比增长28.58%。其中Q3营收12.89亿元，同比下降7.44%，环比增长55.19%；归母净利润0.82亿元，同比增长99.51%，环比增长17.66%。
（天能重工Q3收入）
（天能重工Q3归母净利润）
天能重工Q3单季净利润增速明显，但营收规模下滑。
主要仍是受到国内风电大环境进度缓慢影响。虽利润增速高，但利润规模与其他塔筒企业比是最低的，天能也在进行两海战略，后续需要继续跟踪公司海外业务拓展情况。
总体来看，塔筒的盈利状况要好于海缆，但仍受海风大环境不景气影响，如塔筒招标不及预期，内卷严重。
但出海业务占比较高的企业，业绩相对优异，因为海外毛利率比国内高，在前三季度海风低迷的大环境下，这些企业凭借海外业务支撑盈利。后续的盈利点也主要看海外出货表现。
04
轴承龙头盈利修复
11、新强联
曾经爆过雷的新强联今年业绩修复明显。
（见智研究制图）
新强联前三季度营收20.92亿元，同比增长7.12%；归母净利润3.4亿元，同比增长1.75%。其中Q3营收8.77亿元，同比增长27.07%，环比增长23.85%；归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，环比增长323.69%。
（新强联Q3收入）
（新强联Q3归母净利润）
新强联上半年业绩因为主机厂技术路线变动影响，导致主轴出货量较差，价格也下降。
Q1归母净利润0.44亿元，Q2为0.56亿元，Q3利润大增，为2.45亿元，远超上半年利润之和。
营收规模，Q1为5.06亿元，Q2为7.08亿元，Q3为8.77亿元，高于上半年单季营收。
之所以Q3新强联业绩表现凸出，一方面三季度风电装机量明显加速，主轴出货量增加明显，尤其主轴属于高壁垒环节，毛利率较高，约40%，所以盈利得到快速修复。
05
总结
从风电产业链主要环节龙头公司业绩表现可以看出，前三季度风电整体仍低迷，陆风价格战激烈，整机商内卷到彼此都不赚钱。
海风作为风电增长的核心，前三季度进展缓慢也给零部件环节带来了盈利压力，目前看前三季度除个别公司业绩表现优异外，普遍受大环境影响较重。
四季度初，制约海风因素才陆续解除，预计三季度已是海风至暗时刻，四季度以及明后年，海风全面增长将不再困难。
