笔者经过一番调查后发现，这种所谓跳水，其实只是一种表象，硅料的真实成交价格早已不是现货价格。
硅料寒冬已然开始，新老玩家之中，谁将会先被淘汰呢？
润阳股份总部对外展示的多晶硅样品
01
失真的招股书，失灵的现货价格
真实的硅料市场价格，和我们平常看到的现货报价体系，早已不一样。硅实真实的成交价格，其实远低于现货报价体系。
最近半年，硅料已不是一个暴利行业。春江水暖鸭先知。要探究硅料的实际成交价格，可以看看硅料头部企业三季报是怎么说的。
第一，特变电工（子公司是硅料巨头新特能源）在2023年3季报业绩交流会上称：“三季度销售硅料5.56万元/吨，多晶硅业务归母利润2.27亿元。”
笔者据此推算，每吨硅料的利润为4083元，净利润率尚不足10%！企业经营环境已经发生重大变化。硅料售价已经从公司公告的23.75万/吨跌到了5.56万/吨。9月19日，新特能源已成功闯关过会，正等着拿批文挂牌上市。硅料实际成交价格的暴跌，势必对于新特的估值以及募投项目的投资回报测算，都将产生巨大影响。
来源：新特能源A股IPO招股书（上会稿）
第二，协鑫科技公告：“（第三季度）1.光伏材料业务分部利润为约9.21亿元人民币；及 2. 本集团颗粒硅产量为约53,607公吨，颗粒硅出货量为约67,607公吨（含内部销售约3,611公吨）；硅片产量为约15吉瓦（含代工硅片约7吉瓦），硅片销量为约15吉瓦（含代工硅片约6吉瓦。”
就算协鑫科技三季度的硅片业务没有赚到1分钱，那么每吨颗粒硅的利润也不过是1.36万元。协鑫科技在今年中报时披露：乐山基地颗粒硅生产成本约3.568万/吨。那么刚刚过去的三季度，颗粒硅的售价是多少呢？成本加上利润，一算便知。
第三，信息披露一直最为详细的硅料企业——大全能源披露：2023年3季度，公司的硅料销售价格为5.56万元/吨。
大全能源展台
即使硅料价格暴跌，通威股份依旧是今年第三季度最赚钱的光伏企业，净利30多亿，领先市值老大隆基绿能一个身位，是真正的龙头。虽然如此，通威股份的三季报业绩，仍然低于一些投资者此前的预期。一个重要原因就是，有的投资者经常以硅料现货报价来推算通威股份的利润，而硅料的真实成交价格并非如此。
来源：SMM；单位：元/公斤
综合以上，今年第三季度，硅料的真正成交价格应该就是大全、新特所公告的价格——5.56万元/吨左右，至于像红狮、丽豪等二三线硅料企业的售价应该更低。毕竟，大全能源的硅料品质还是为全行业所认可的。SMM（上海有色网)公布的价格，也基本支持这一观点。
但是，公开市场又是如何报价的呢？根据中国有色金属协会硅料分会每周报价，我们只能直观感受到多晶硅从今年7月12号以后的连续反弹，以及最近的大跳水。
客观说，硅业分会的数据采集也是真实有效的，只不过这些现货成交价格，并不能客观反映多晶硅市场的真正变化。
来源：硅业分会每周数据汇总；单位：万元/吨
为什么会造成这样巨大的差异呢？
一家硅料需求量较大的头部光伏企业工作人员说：“硅料是流通盘决定现价。10-20%的流通盘价格和80-90%的长单价格差别比较大。”
今年10月25日，硅业分会宣布当周暂停多晶硅价格发布：“本周安泰科调研未得到足够的新增成交信息，虽然价格已经呈现下跌趋势，但是针对具体成交价格依旧存在分歧，基本上无新签订单，且上周报价的成交价格已无法反映当前市场实际情况，故本周暂停公布多晶硅价格，待有实际成交之后，再明确市场成交价格。”
当然，这已经不是第一次了。在去年拥硅为王时代，硅业分会考虑现货市场已经不能客观反映硅料市场的真正变化，也曾一度暂停硅料价格信息发布。
02
头部硅料老玩家，谁将掉队？
11月1日，硅业分会消息：截止本周，国内多晶硅生产企业共计17家，其中1家停产技改，3家正常检修，对产量有一定的影响。
10月份我国多晶硅产量为13.7万吨，环比增加8.78%。1-10月份多晶硅产量总计114.72万吨，同比增加83.91%。根据多晶硅产量与下游需求来看，10月多晶硅已经开始供过于求，且11月供需关系无改善倾向，多晶硅供应有进一步增加的趋势，但受成本压力影响，部分企业面临检修，新增产能释放不及预期，预计11月多晶硅产量将在14万吨左右。
根据SMM数据，10月多晶硅产量预计在14.3万吨，月环比增幅6%，11月份多晶硅产量预计在15万吨，月环比增幅5%。
市场价格快速下降，若要提高利润率，只能继续压缩成本。老玩家的成本控制已经很优秀了：
龙头老大通威股份三季报业绩交流会重申了公司的成本优势：截至2023年半年度末，公司多晶硅生产成本已降至4万元/吨以内。
协鑫科技中报时曾披露：乐山基地颗粒硅生产成本约3.568万/吨。
大全能源则披露：今年第三季度，硅料销售成本为4.78万/吨，现金成本为4.16万/吨，较今年一二季度有明显下降。
2023年1-9月大全能源多晶硅产销情况；单位成本为销售成本，包括销售运费等。
即便如此，大全能源仍然选择较为谨慎的策略，新项目延期半年投产。10月31日，大全能源公告：内蒙古二期年产10万吨高纯多晶硅项目原计划于2023年底建成投产。受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响，决定将二期10万吨高纯多晶硅项目达到预定可使用状态日期延期至2024年第二季度。
10月30日，上证路演中心，有投资者向特变电工提问：“公司硅料成本控制在多少钱一吨？同比其他上市公司，成本是否具有优势？”
特变电工总会计师白云罡回复称：“由于今年前三季度公司内蒙古生产基地处于达产达质过程，公司前三季度多晶硅生产成本较高，项目达产后，公司多晶硅全成本可达到5万元/吨。”
公司的回复是“项目达产后”，也就是经过爬坡达到规划目标、成本降下来以后，新特的硅料全成本也要这么高。5万/吨的全成本，现在还只是公司努力的目标。
上面提到几个成本的概念，很容易把人整蒙，有必要说明一下：销售成本＞生产成本＞现金成本
现金成本：是指企业在生产经营过程中所支付的现金支出的总和，包括企业的日常运营费用、购买设备和原材料的费用、支付员工工资和薪水的费用等，但不包括折旧摊销。
生产成本：现金成本+折旧，即企业为生产产品而发生的成本。在硅料行业，就是指生产成本（电费+金属硅原料+人力+蒸汽+其它）再加上折旧费。
销售成本：生产成本+(管理费用+财务费用+销售费用)，也被称为完全成本，即特变电工所说的全成本。
如果统一为销售成本，可能更容易对比各家之短长。
四家企业中，协鑫科技生产成本为3.568万/吨（此为中报数据，现在应该更低），可能是所有硅料企业中生产成本最低的，如果再加上三费，其销售成本也可能是最低的。当然，颗粒硅的销售价格也相对要低一些。
通威的生产成本在4万/吨以内（三季度应该更低），包括了折旧费用摊销，比大全能源所公布的现金成本（4.162万/吨）还要低不少。
大全的成本最为明确，就是4.777万/吨。
而新特能源，现在努力的目标，全成本（销售成本）能降到5万/吨，现在肯定在5万以上，具体多少未知。
由此可见，仅从成本角度，不考虑N/P产品结构、不考虑新疆原产地影响，也不考虑产品品质，硅料老玩家中，新特能源的成本最高。巨大产能之下，硅料洗牌将会异乎寻常的惨烈。头部老玩家中未来若有人掉队，新特能源可能会是第一家。
多晶硅扩产情况；来源：硅业分会、百川盈孚，华安证券整理
当然，头部老玩家中还有一家东方希望。由于该公司并非上市公司，笔者不掌握相关数据。如果不考虑N/P的产品结构和质量，仅从成本角度，东方希望由于拥有自备电厂，成本优势比较明显。
03
新玩家，谁将出局？
老玩家尚且如此，新玩家的日子又过得怎么样呢？
今年6月，硅料价格跌到每吨6万多元之时，硅业分会通报：东立、宝丰、上机等多家企业的硅料项目推迟投产，使得短期供应过剩的预期有所缓解。有的项目可以延期，但有的项目已经投资了大半，工地还在施工状态，延期也解决不了根本问题。
8月31日，弘元能源一期5万吨高纯晶硅项目成功投产。之前的券商研报提到，该企业硅料成本6万元/吨，现在估计较之前有所下降了。
不过，就在TCL中环低价出售新疆硅料公司股权的同时，市场中当时也在流传一则信息，说某企业的硅料项目准备出手，四处询价，结果问了一圈下来，应者寥寥，即使有意向买家，开出的价格也都打到了骨折，因此并没有卖成。有人说这位卖家就是弘元绿能。当然，此事未经求证。
亚洲硅业并购前后股权结构变化
在这一轮周期中，有三位浙商，成了硅料新玩家，意欲掘金光伏。
今年3月，红狮集团以117亿元的整体估值，取得产能约9万吨的亚洲硅业66%股权，付出大约近77亿元现金。现在回头看，光伏教父施博士出售亚硅的时机判断之精准，相当了得。
当然，红狮集团，相当于从水泥这个红海，一下子跳进了硅料这个更大的红海。还有，下重注投资该项目的PE机构鋆昊资本，最多将持有剩余的23%亚硅股权，在这个项目上也算是一次精准踩雷。
相比红狮的章小华，吉利李书福的名气要大得多。吉利控股官微的品牌口号，叫“让世界充满吉利”。
今年6月17日，吉利年产10万吨物理法多晶硅及光伏全产业链项目在银川贺兰工业园区开工，项目总投资242亿元，年度投资58亿元。去年，吉利对外公布湖北省襄阳市谷城硅谷项目：规划“推进硅矿、工业硅、多晶硅、单晶拉晶、切片、电池片、组件、光伏发电产业链上下游布局”，总投资228亿元。其中，年产5万吨多晶硅项目投资额为50亿元。如果湖北襄阳项目不变的话，吉利在光伏产业链投资布局，两个大项目已高达470亿元。
在硅业分会和券商机构的研报中，均没有将吉利的硅料产能纳入统计范围。吉利是在搞硅料项目呢，还是以硅为媒，准备搞其它生意呢？
其实，新玩家之中最狠的，当属同为浙商的合盛硅业。所以，笔者关心的还是合盛硅业20万吨的多晶硅项目进展。
9月28日，合盛硅业发布投资者交流记录表，公司称：公司子公司中部合盛在新疆乌鲁木齐产业园区建设的年产20万吨高纯晶硅项目的主要生产装置已于近期试车。此外也有投资者问及硅料的投资成本以及未来收益，合盛硅业回复：“公司高纯晶硅生产采用改良西门子法工艺路线，新建产线的生产成本和技术工艺均处于行业先进水平，由于项目未进入量产阶段，因此暂无相关生产成本数据。”
最近，笔者又研究了一下合盛硅业，该公司干硅料其实还有一个后手，那就是自备电厂——公司在石河子及鄯善两大基地目前90%以上电力为自备电厂。根据研究机构测算，新疆地区多晶硅电力成本相比其他地方具有1.2万/吨的优势。
只是，既然新疆优势这么明显，长期深耕于此的大全、新特两巨头，难道就没看到这个重大商机，却纷纷到内蒙、宁夏扩产呢？因为他们都有难以言说的苦衷：中国的光伏产品60%以上都要外销，而主要市场就是欧美。
9月14日，网传视频显示内蒙古巴彦淖尔东立多晶硅二期项目，在点火试车时发生了起火爆炸。公司回复，内蒙东立一二期共用加氢管道出现明火燃烧，造成停产，预计停5-7天，影响一期产出400余吨，影响二期投产节奏推迟1-2周。现在不知道，东立二期项目进展如何了。
闭眼怎见三春景，出水才看两脚泥。
今年是新玩家、二三线玩家新项目集中投产的一年。这些项目产品品质如何，成本有多高，订单上锚定了多少下游硅片客户？在硅料低迷的市场中跑上半年，或许很快就能到见分晓：硅料究竟是能赚钱的小天使，还是让人万劫不复的魔鬼。
